美股盘前大涨5%,哔哩哔哩(BILI.US)迎来“深蹲”后的起跳?

炒股技巧 2天前

上周B站、百度、阿里巴巴等多家科技中概股公布三季报后,股价遭大幅下杀,连板块都被一起带崩了(www.wgnhw.com)。如果说今年是中概股是“水逆之年”,想必是没有异议的。在一系列监管措施下,各种明星股一下“跌入凡间”,最惨的甚至已缩水超过九成。

常言,机会往往是跌出来的。尽管目前中概股整体情绪面看来还是十分脆弱,但不可否认的是,在经过深度回调之后,中长期格局改善或核心价值不变甚至逻辑增强的企业,或许正是难得的建仓布局时机。

近期大动作频频的B站,可说是近期市场最为关注且探讨最多的代表公司,其在Q3财报后连续大跌,有些大跌眼镜。其实若回顾B站上市近四年来的股价走势,会发现业绩往往是稳定和推动股价上行的“加速剂”。此次市场反应为何如此悲观?多数声音将关键诱因指向了超预期的亏损。

实际上,B站本季再次展现了快速增长的用户基本盘和营收,且都略超市场预期,但由于付出了更高的创作者激励成本及营销开支导致毛利率上浮,致使亏损扩大。市场反应是否过于悲观?

逆风狂奔的B站

三季度面临外部重重挑战,B站依旧开启“狂奔模式”。

一是整体营收增长略超预期。财报显示,三季度营收52.07亿元,同比增长61%,环比增长15.8%;NON-GAAP归母净亏损为16.13亿元,净亏损率为30.98%,环比增加1.5pcts。

2018Q1-2021Q3季度营收(亿元)状况

(来源:国金证券)

二是凭借优质丰富的内容生态、活跃的社区体验及激励加码,用户与UP主增长“起飞”。财报显示,三季度MAU达2.67亿,同比增长35%,环比增长13%;三季度DAU达7210万,同比增长35.3%,环比增长15%。其中,正式会员数达1.34亿人,同比增长38%;大会员数量增长至1820万,同比增长42%;平均月付费用户达2990万,相较去年同期增长59%,增长均强劲,且整体付费率保持在8.9%的高水平。

MAU保持稳定增长

(来源:国金证券)

与此同时,B站的用户粘性也在继续上升,主要体现在三季度用户日均使用时长创新高,达88分钟,同期的DAU/MAU环比提升0.6pcts至27%。

可以这么说,B站用户全面高增势头其实也是对于增长见顶担忧的有力回击。

稳中有进:广告业务逆风翻倍,增值服务业务超预期

本季B站业务的增长亮点主要集中于广告、增值及电商业务。具体分析如下:

一是广告业务表现出色,逆风翻倍增长。财报显示,三季度B站广告收入11.72亿元,同比增长110%,低于市场此前预期水平128%。如果说一二季度是经济回暖广告修复的逻辑,那么三季度在消费低迷与行业监管的双重压力下,整个互联网广告板块都表现不佳,B站逆势增长可以归功于其品牌认可度及广告效率的提升。

二是增值服务业务大超市场预期。数据显示,三季度增值服务业务实现收入约19亿元,同比增长95%,延续了二季度的高增长势头,并明显超出市场预期(80%)。

值得留意的是,上述已提到,B站的直播与大会员的付费用户规模在该季度同样得到明显的提升,这其实也正说明B站加大对于UP主直播激励投入的成效显著。此外,B站的该业务的绝对基数目前还不算高,仍在持续扩张的道路上。

数据显示,三季度月均活跃UP主同比增长61%达270万,月均视频投稿量突破千万,同比增长80%,拥有万粉以上UP主数量同比增长42%,日均视频播放量23亿,同比增长77%,月均互动数达102亿,同比增长86%。

三是电商业务虽环比增长放缓,但未来潜力依然可期。受行业淡季影响,三季度B站电商收入7.3亿元,环比增长明显放缓,同比增长78%,相比社零和电商大盘,目前该分部对于整体收入的贡献仍然最小为14%。随着二次元群体的不断壮大,未来前景依旧不可小觑。

四是游戏业务表现基本符合预期,全年增长预期平稳。三季度B站游戏收入同比增长9%,达到13.9亿元,环比还是有明显改善。虽有新游助力,但自8月起连续三个月的游戏未发版号多少还是有所影响,同时市场还担忧公司游戏业务,尤其是自研游戏。公司在业绩交流会上给出全年12%的增速指引,总体预期平稳。

此外,本季B站对外展示了当前的新游储备,多处于研发中。从游戏类型上来看,仍然主要为B站渠道宣发相对占优势的ACG、MMO类游戏。自研作为B站近两年来游戏业务的重点投入方向,也一直深受外界关注。不可否认,游戏行业的门槛在不断抬升,因此给B站更多的一些时间和耐心也是无可厚非的。

(来源:网络公开信息)

另外,近期关于版号的转机似乎也即将到来。据业内人士提及,网游版号可能会在近期恢复发放,可能在本月就会公布新一批版号名单。

B站的长期主义与投资之道

B站此次财报最大预期差在于亏损扩大,其中业务结构变化带来的毛利率下降及投资亏损是两大主因。

一方面,业务结构变化导致毛利率下降,三季度公司毛利率环比下滑2.4ppt,主要受到收入结构变动所致。高毛利的游戏业务增长平稳,收入占比下滑明显,广告、增值服务等毛利率较低的业务呈高增长态势,对总营收的贡献越来越高。

其中,B站的直播业务对UP主的分成比例明显提升,据粗步估算超过80%,远高于行业水平(60-70%)。另外,花火平台的广告收入大头也主要分给了UP主,因此B站的整体广告毛利率在60%左右,也会明显低于其他平台70-80%的水平。

笔者认为,公司在破圈关键期以及流量竞争加剧背景下,通过采取激进策略,加大对于UP主激励投入,其实是无可厚非的。并且上述也简要分析过该投入收效显著。

实际上,主营业务亏损情况与市场预期基本相符,且三费也基本保持稳定。虽然较二季度未有明显改善,但考虑三季度为暑期旺季,B站在此期间又有三款新游上线,相应的宣传发行等营销投入自然也不会少,因此销售费率保持高位是能够理解的。如果与同处高速发展的快手比较来看,B站的营销投入一直都相对克制,若仅就获客成本来看,显然靠内容和社区调性取胜的B站转化效率更高。

就研发投入来看,主要体现在研发人员的成本,三季度同比增加97%。B站在三季度新游戏发布会上共亮相了16款手游,其中7款为自研,主要为MMO、ACG等类型居多,研发产品明显变多,再结合同行情况来看,预计未来B站在研发投入将继续维持在高位。

另一方面,B站对于投资越发重视,且投资运作愈发频繁。

据公开数据统计,去年投出去的钱占到全年收入接近五成。据天眼查数据统计,从2013年至今,B站公开对外投资事件147起,并且随着破圈,近年来的投资有加速趋势,仅在今年就有42起,涉及游戏、动漫、影视、服装、汽车、食品、企业服务等多个行业。

(来源:天眼查)

实际上,通过观察B站的投资版图,会发现其背后有着较为清晰的路径——以ACG内容为主。根据天眼查数据统计,目前B站投资仍以文娱传媒领域位主,占比超过50%,其中ACG内容制作公司又占据绝大部分。以今年的42起投资事件为例,动漫游戏等内容制作类公司就又27家,占比超过了六成。

众所周知,投资世界是相当复杂的,其结果受诸多因素影响。同时,投资也是一把双刃剑,用得好是加分项,但如果环境及政策转向,不止是一笔不菲的费用会打水漂,还会增加风险。此外,对于B站来说,由于亏损扩大而被投资者紧盯,或许也会促使公司在投资逻辑和遴选标的方面变得更加谨慎,有利于公司长期发展。

目前B站手握的现金资产依然充足,不仅保证持续经营,也为投资端预留了足够的想象空间。数据显示,截至三季度期末,B站账面现金及现金等价物、定期存款及短期投资合计为244亿元。

也就在上周五,奥飞娱乐(2292.SZ)就披露公告称,B站将以6亿元接过其旗下原创漫画平台有妖气100%的股权。作为国内知名的原创漫画平台,有妖气曾是中国原创漫画的TOP级存在,孵化出了《十万个冷笑话》、《镇魂街》《雏蜂》《端脑》等一系列IP,毫不夸张地说,其承载了“90后的集体回忆”,还曾与腾讯动漫争夺彼时国漫第一平台的实力。

这显然是一桩不错的生意。对B站来说,收购有妖气不仅可将其一众优质的原创国漫IP资源收入囊中,壮大其漫画社区生态,而且还能进一步实现漫画-影视-游戏内容价值链条的联动。而有妖气自打进入奥飞体系起便是其衰落的开始,如今再与B站牵手,有希望擦出新的火花,并重获新生。

B站方面亦表示在接手后,一方面会从IP开发的角度,重新体系化的审视并开发有妖气平台内的IP资产;另一方面盘点漫画平台业务,可以与哔哩哔哩漫画形成打通,一定程度上会助力哔哩哔哩漫画越过第二梯队,冲击第一梯队。

与此同时,就在奥飞宣布出售有妖气的第二天,B站举办了“2021-2022国创动画作品发布会”,一口气发布了51部动画作品新内容,包括《三体》、《雾山五行·犀川幻紫林》《天官赐福2》等多部热门动画。

值得一提的是,B站还在当天宣布对有妖气旗下IP的改编和开发计划,包括《镇魂街》、《十万个冷笑话》、《端脑》、《雏蜂》、《虎x鹤妖师录》、《尚善》等13部漫画作品。

与此同时,B站发布扶持国产动画创作者的“寻光”计划。四年时间,B站共上线了430部国创作品,完成了国创从0到1的过程。B站副董事长兼李旎认为“国创内容的视野和格局就应该是全球的,好的内容不分国界。”

自2020年起,B站已有24部作品在世界范围各地区上线。2021 年,NETFLIX、Funimation、Sony Music Solutions、Aniplex等公司首次购买了《天官赐福》、《时光代理人》等国创作品版权。而有妖气在漫画领域的优势资源和创作能力,无疑也将进一步扩大B站内容生态的优势。

结语

综上述,B站三季报表现其实可圈可点,公司的核心逻辑依然良好,其作为国内第一大PUGV视频平台,仍具备突出的长线和稀缺性价值。至于B站的发展策略能否持续取得理想成效,最终还需交给时间来检验。目前B站的估值(PS)已回到疫前水平,领先于同业,其实也隐含了市场对其更高的期望。短期内受监管因素影响,仍存在波动可能这是很正常的。在悲观情绪充分释放之后,B站也将在“深蹲”后快速起跳。实际上,美股上周五晚整体先跌后升的走势已有明显迹象,且今晚美股盘前一度大涨5%。